市值管理是以上市公司的市值为管理对象，对影响市值的各种因素（内部和外部、微观和宏观、当下和长远）进行管理。市值管理以提升内在价值为目标，几乎涉及上市公司方方面面。价值创造是基础，价值实现是手段，价值经营是杠杆。上市公司的一切经营活动均应以公司市值可持续增长为导向。
公司内在价值、
溢出价值及其关系
一家上市公司的总体价值由内在价值和溢出价值两部分组成。内在价值（基础价值）被巴菲特称为“一个企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值”，内在价值是市场价值的基础。许多企业还没有上市，需更多强调追求内在价值。
当股票在证券市场上市交易时，会受诸多外部市场因素的影响，比如市场的供求关系、市场预期、流动性、资源稀缺性、壳价值、退出渠道等，会由市场赋予企业其附加值，在内在价值基础上增添光环价值。这种附加值是市场经过各个投资人博弈形成的一种公允价值，是“力的平行四边形”。企业的内在价值+市场的附加值，就形成了市场价值（价格）。
目前市场上基本流行两个公式：总股本×每股价格=公司总市值；总市值=税后净利润×市盈率。这两个公式或估值方法在本质上是一个公式。因为总市值等于总股本×每股价格，那么每股价格是税后净利润×市盈率（它的倍数是可比公司定价）。后一个公式是对前一个的进一步解释或延伸。
市值管理途径：
产业端和资本端改革
以产融结合理念为指导，将产业资本经营和股权资本经营结合。产业端改革是资本端改革的前提和基础，决定资本端改革的方向和规模。有以下几个重要抓手：
一是行业属性。首先需弄清楚企业的行业属性：朝阳行业还是夕阳行业，新兴产业还是传统产业，周期性还是非周期性，产业政策鼓励、扶持还是限制、淘汰。
二是产业布局。好的产业布局是将企业优势资源向条件好的区域集中，形成产业空间集聚现象。不同行业有不同的区位条件要求。比如自然资源、知识资源、劳动力资源、运输费用、市场、配套产业、优惠政策、资本资源、同业集聚、基础设施和生态环境指向等。
三是商业模式。商业模式是企业价值链创造的基本逻辑结构，好的商业模式有4种基因：好的股东结构、股权结构、创始人和领军人以及激励约束成长机制，产业与新技术（大数据、人工智能、云计算、区块链等）结合，拥有将供需方连接的平台，把过去的战略联盟变成生态环境。
四是核心能力（竞争力）。核心能力是直接决定企业利用资源创造收益的核心要素之一。立足于企业资源基础并综合利用能力时，把它叫作“核心能力”；立足于产业结构基础和竞争战略实施时，称之为“核心竞争力”。核心能力以企业整体实力和系统能力来概括，是“软实力”和“硬实力”的综合表现，包括技术竞争力、产品竞争力、内控竞争力、持续发展力四个维度性。不同行业所处的行业周期、产品类型、技术渗透率、全要素投入边际贡献率都有所不同。
五是管理团队。管理团队的价值构成：除各成员接受教育、培养所付出的投入和成本构成劳动力价值外，还在于他们能撬动企业价值的几个变量（自有现金流、新增投资、增长率、投资回报率），创造超过劳动力价值的剩余价值。静态价值包括素质、管理技能、财务技能、团队领导力四个方面。管理团队具有中流砥柱和定海神针的作用。
六是盈余管理。盈余管理是从不同行业特点和规范出发，在《企业会计准则》允许范围内，选择有利的会计政策适当调整，使这种弹性有利于上市公司市值平滑。盈余管理与财务造假只有一线之隔，必须谨慎划清二者的临界线，防止低级错误，更不能操纵利润，粉饰财务报表。
资本端改革反过来对产业发展有巨大的促进和保障作用。特别要注意以下几个方面。
一是股市周期。企业本身有产业周期，股市同样有周期，循环往复地经历萧条—复苏—鼎盛—下跌四个阶段。牛熊转换，热点迁移，市场波动。股市周期比企业产业周期更加重要。企业市值管理永远逃不脱资本市场波动，需要敬畏市场，顺势而为，做好自己。
二是主题管理。每家上市公司都有若干个题材或主题。好的主题定位和主题管理，靠的是符合国际趋势和一国（地区）倡导，凡是受到投资人欢迎和追捧的，就会有好的估值和定价。定价既要有基本面支撑，又要有爆发点突破。向市场传递和披露相关信息时，要做到真实、准确、完整、及时、公平，不可有虚假、重大遗漏、误导投资人的信息。
三是4R能力。4R管理包括投资者关系、证券分析师关系、交易所和监管者关系、媒体关系管理，与这四个具体市场主体打交道的能力，间接地决定或影响股价。
四是转送能力。上市公司的账面净资产包括实缴资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。后三者决定了上市公司送红股和转增股本的能力。“高送转”是以较高比例用未分配利润或资本公积转增股本。交易所和证监会已加强这方面监管，不得利用高转送来配合股东减持或限售股解禁，不得从事内幕交易、操纵股价等行为，尤其对中长期没有现金分红的“铁公鸡“严格监管。
五是股东结构。股东结构不同于股权结构。股权结构是指所有股东所占的股份比例。股东结构是指所有股东的身份和地位、声誉和实力，是否具有机构和个人世界知名品牌。
六是员工持股计划。目前上市公司特别是科技型公司把员工持股计划作为对员工（含管理层和核心技术人员等贡献突出者）的激励手段。从美国经验看，员工持股计划主要是一种资本运作手段，为了直接增大上市公司特别是科技型上市公司的市值。
七是股价区间。业务相同的上市公司市值不尽相同，一般来说，利润越少，市盈率越低；股价越低，市值越小。由于采用“四新”（新技术、新产业、新业态、新模式），利润少，资产规模小，而市盈率和市值却很高。
市值管理方式：
内涵式发力和外延式扩张
内涵式增长和外延式扩张两个方面，可以让市值进一步提升和突破，二者不可偏废。内涵式发力包括但不限于以下几种手段：
一是突出和优化主营业务。主营业务一般是指该业务收入占整个营收70%以上。投资人喜欢业务结构简单清晰、行业属性明确、战略发展定位准确、能看得懂、看得清的企业，愿意给这些企业的股价和市值加分。相反，那些偏离主业，热衷于编故事，频繁变换主题，随意改变筹资用途的企业，将不利于长远发展，还会造成市场信息和秩序混乱，这类企业股票会受到冷落。
二是公司治理和管理能力。上市公司的“三会一层”形成有效的分工和制衡机制，各种主体（股东和管理层）及其行为依法合规，公开透明，能获得投资人的广泛好评。改进上市公司治理：一方面是通过更多外部融资对公司治理形成激励；另一方面是借助市场法律体系和诚信承诺机制，降低内部治理成本。海外市场一项调查表明：投资人愿为“治理良好”的亚洲公司多支付20%-27%的溢价，愿为“治理良好”的北美公司多支付14%的溢价。
三是构建好的企业文化。企业文化是企业的灵魂，具有优良且符合国际理念、准则的文化底蕴的上市公司，具有创始人英雄性格特征的上市公司，具有符合投资人价值观的上市公司，会得到更多投资人更高的评分，这种分数也会变成金钱投入上市公司的股价和市值中去。
四是编制社会责任报告。社会责任报告通常包括三个核心要素：企业、环境、社会和公司治理（ESG）。编制该报告有助于维护和提高上市公司的声誉，降低由于信息不对称带来的委托——代理风险和逆向选择风险，并且优质的社会责任报告也能反映出企业管理层水平。企业声誉主要包括：组织实施、环境保护、社会活动参与、员工关系、产品质量和财务业绩。这些内容与社会责任报告内容高度重合。企业发布后对声誉有显著提振作用。
外延式扩张包括但不限于以下方法：
一是顺应市场周期。在经济运行的不同周期阶段，不同行业的上市公司股价有不同表现，投资人会有不同的大类资产配置。年11月，美林证券提出“美林投资时钟模型”，根据产出缺口和通货膨胀两个方面的变动，将经济周期划分为四个阶段，并提出每个阶段的多头行业和空头行业，这有利于我们判断上市公司市值的变化。
二是并购和资产重组。上市公司通过并购和重组创造和增大市值是一种基本手段。并购手段基本包括：以股权、债权或（和）资产收购，形成上市公司的全资、控股或参股子公司；将两家或两家以上的公司合并，包括吸收合并（兼并）、创立合并、控股合并；两家公司用各自股份与对方股份按共同约定价格交换。在类型上可分为：横向并购、纵向并购、复合并购。
三是新兴市场和货币升值。新兴资本市场的股价通常高于成熟市场股价，因为它有增长空间和想象空间。这些市场的上市公司（包括外国公司）的股价平均高于成熟市场。同时，该市场应用的计价货币如果能升值，也会带动股价上扬。
四是纳入股票指数。全球各个交易所的股指是行业有代表性的成分股，有助于提升上市公司股价和市值。众多国际基金根据相应权重被动配置指数成分股票，带来增量资金。
五是整体上市和交易所板块。整体上市可以把母子公司及关联公司作为一个主体和盘托出，避免内部关联交易和同业竞争，也减少了内部交易的摩擦成本，从而减少投资决策的风险成本，有利于获得市值额外提升。另外，选择什么样的交易所不同的板块对市值也有影响，不同板块有不同行业地位和上市标准，需要根据企业情况和发展战略综合研判。
牛市和熊市行情中
市值管理策略
牛市市值管理策略基本是将价值偏高部分控制在合理范围内，以应对下一步市场逆转大跌。
一是抓住机会尽快IPO。股价高相应筹资额多，发行成本低。对券商佣金的支出，随筹资量增大而递减。
二是增发、配股。上市公司实施再融资计划，有利于增资和配股。三是股票拆细。在牛市状态中，采取股票拆细方式，公司实缴资本不变，增加股票发行数量，会增强股票流动性。有更多人低价买进，新的股价可能上扬；公司认为原来股价已升太高，普通投资人不愿再买入，拆细后可以促进更多人低价买入。
四是大股东减持。公司市值增大，投资人可在高位抛售股票，获利更大。但股价对净资产增长有放大作用，资产价值（股东权益）大了，利润也应匹配上升。
五是换股并购。上市公司股价走高时，可以利用股份作为支付手段进行收购兼并。我国证券市场已发生了上百起换股合并案例。
六是剥离、分立和分拆。在股市牛市股价上涨时，剥离某些不适资产和不良资产，将这些资产和负债从企业财务报表中分离出来，有利于企业突出主业，精干核心优质资产，使企业更具有竞争力，更有效地进行资产配置。牛市中剥离资产会比其他时间剥离带来更高的资产剥离收益。分拆是将另一块有独立业务和资产或子公司从上市公司中分拆出来，将这家公司单独上市。
七是选择适当的股利政策。牛市稳定时期，上市公司可选择股票股利方式，既扩大股本规模，增强生产能力，还节省用于分红的现金，便于进行新的更有价值的投资。步入牛市初期，上市公司如果现金充裕，可以适当发放现金股权，表明企业现金流良好，并对未来经营状况看好，这样可以提振市场信心，促进股价上扬，为下一步配股、增发等再融资铺平道路。
熊市时代，要更加重视价值经营和价值实现，基本策略、方式有以下七种：
一是股票回购。上市公司股票价格大跌，可利用负债和留存收益对流通在外的股票进行低价回购，然后可以将股票注销，或作为“库存股”保留，有可能促进股价回升。同时，在公司净利润不变情况下，能提高净资产收益率和每股收益（EPS），从而提振股票市值，也向外界传达公司认为股价被严重低估的信号，有利于投资者重视股票和重新估值。股票回购还有改善资本结构和作为股利政策以及反收购的功能。
二是谋求异地转板上市。当股价在某个市场被严重低估时，公司股东会选择私有化退市，谋求到另外更欢迎自己的资本市场及其板块上市。
三是大股东、高管增持股票或宣布不减持。在熊市状态下，公司价值被严重低估，大股东和管理层可以增持股票，或公开宣布不减持，表明看好公司发展前景，承认公司股票的潜在价值，在很大程度上有利于恢复投资人信心。同时，有助于优化公司治理结构，降低被竞争对手恶意收购公司的风险。
四是现金并购。股价低迷正是以现金并购其他企业的好机会。
五是发行可转换公司债券。在弱势状态下，发行可转债有几个好处：融资额大，融资成本低；利于灵活调节资本结构；增强公司筹资的灵活性。
六是反收购。在弱市状态中，“小而美”上市公司容易被别人低价收购，当然也是低价收购别人的好机会。从自我保护角度看，需要设置一系列反收购策略，包括预防性和抵御性两类。
七是实施稳健的股利政策。弱市具有脆弱性和敏感性，为增强投资人信心，稳定股价，可采取稳健的股利政策。大部分情况是，弱市时上市公司同样“钱紧”，这样做主要是在熊市末端和牛市初期，以配合较高的股价增发和配股再融资。
（作者系金融与管理学教授、经济学博士后。）
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