量化投资发展史野蛮乱象科学饭统戴老

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有趣且深度的硬核财经行业故事-No.37量化投资发展史：野蛮、乱象、科学作者：陈慧隽支持：远川研究所投资组年11月，在金融危机的凄风苦雨中，一场听证会在美国众议院召开，五个西装革履的金融大鳄毕恭毕敬，接受政客们的轮番质询。这5个人都是美国顶级对冲基金的掌门人，从左到右分别是量子基金的乔治·索罗斯(GeorgeSoros)，文艺复兴的詹姆斯·西蒙斯(JamesSimons)，保尔森基金的约翰·保尔森(JohnPaulson)，先驱资本的菲利普·法尔科(PhilipFalcone)和城堡投资的肯·格里芬(KenGriffin)。美众议院听证会，年，来源：福布斯五个人的共同点是都在金融危机里赚了超过10亿美元，但在听证会上，他们不得不收敛锋芒，试图消除“发国难财”的指责，比如保尔森强调自己的成就是由于“艰苦的工作和详尽的研究”，而法尔科则哽咽地说自己来自贫困的工人阶级家庭，能赚这么多钱纯是因为相信美国梦。十二年过去了，这5位金融大鳄仍然活跃在投资一线，但在这次新冠危机中，他们业绩却有了明显的分化：索罗斯、保尔森和法尔科均遭受了不同程度的损失，但西蒙斯的旗舰基金Medallion今年回报高达29%，而格里芬的旗舰基金Wellington也基本没有亏损，顺利躲过股灾。索罗斯、保尔森和法尔科均是擅长主动投资，而西蒙斯和格里芬则都是从事量化投资，在动荡的市场环境下，这是他们业绩分野的重要原因。与主动投资策略不同，量化交易策略（QuantitativeTradingStrategies）不依赖于个人判断，而是通过复杂的数学模型来预测投资标的未来价格。经过30多年的发展，量化基金已经逐渐跻身到美国投资市场的主流，而顶尖的量化机构，也都形成了自己鲜明的特色。以AQR为代表的学术量化派，与学术圈深入合作发表大量论文，还专门建了图书馆分享研究成果；以WorldQuant为代表的因子挖掘派，从海量数据中充分挖掘有用的因子；以西蒙斯的Medallion(大奖章)为代表的短线技术派，用数学、物理等科学方法来建立量化模型……不管哪种流派，背后都是海量的数据、复杂的逻辑、神秘的模型，这让量化投资显得高深莫测。年作家迈克尔·刘易斯(电影《大空头》的原著作者)撰写了一本阐述高频交易（量化策略的一种）的书《FlashBoy》，好莱坞纷纷表示里面逻辑太深奥，很难拍成电影。在年的那场听证会中，西蒙斯和格里芬作为量化投资的代表人物登上媒体头条，事后也经受住了华盛顿政客们的审查，安全过关。但另外一家在量化投资领域也举足轻重的公司——巴克莱旗下的BarclaysGlobalInvestors（简称BGI），运气就没有那么好了。BGI是全球最大的基金管理公司，也被称作是量化投资的大本营。年BGI发行了第一只被动指数基金产品，6年后又成立了第一只主动量化权益产品。不仅如此，BGI也是最早将主动量化模型运用在亚洲市场的公司。早在年就成立了大中华团队，用数量模型研究A股。BGI旧金山总部大楼，来源：wikimedia然而尽管BGI在08年的金融危机中业绩表现亮眼，却依然没能躲过被卖身的命运。由于巴克莱银行收购雷曼兄弟（部分业务）后仍需投入天量资金，于是在年6月便以亿美元将BGI出售给贝莱德（BlackRock），来满足监管机构在一级资本充足率上的要求[1]。BGI被收购之后，里面不少中国籍员工回国就业，这似乎是某种蝴蝶效应——在BGI被收购的年，中国量化投资的故事也正式展开了。01.西落东起：春江水暖鸭先知早在年，国内就先后成立了两只量化基金：光大保德信量化核心基金和上投摩根阿尔法基金。两只基金的掌舵人常昊和吕俊，日后也业界闻名的顶级投资人，但从他们投研理念来看还属于传统价值投资派，更加偏好主动投资，对于量化投资还在自我摸索阶段。加上当时的交易制度不完善，有效投资工具缺乏，量化的真正魔力难以施展。市场更加偏好主动基金，对于投资分散、波动较小的量化基金不屑一顾，随后4年，国内没有任何一只新的量化基金发行。直到年，大量拥有海外量化经验的人才纷纷回国，浪潮才真正开始。年，嘉实量化阿尔法、中海量化策略、长盛量化红利策略、富国沪深增强和华商动态阿尔法相继成立[5]。其中，曾在BGI担任大中华主动股票投资总监的李笑薇[6]，回国后加盟富国基金，开始着手组建量化团队，将海外积累的量化投资经验应用于中国的金融领域。不同于主动选股，量化选股的核心在于前期的模型设计环节。策略的设计不能光凭经验和直觉，需要使用大量的历史数据搭建一个模型，再通过各种测试来检验模型是否有效。一旦模型投入使用，就必须严格执行，克服人性弱点和认知偏差。不到特殊情况，不做人工干预。在量化模型中最广泛运用的，是多因子模型。它将影响股票价格的各个因素（比如宏观、行业、流动性、公司基本面、交易情绪等）剥离开来，通过对历史数据的统计分析进行验证，筛选出有效因子，买入满足这些因子的股票。这样就能避免主观盲目，快速覆盖所有股票。年3月，上交所和深交所开通了融资融券交易系统。半个月后，中金所推出了沪深股指期货（IF），标志着做空机制与杠杆交易的启蒙，自此我国股票市场不再只有上涨才能盈利，市场下跌不仅可以赚钱，还可以派生出丰富的资产配置策略。这对于量化投资来说是具有里程碑意义的一刻。像上文提到的基金名字中的“阿尔法（α）”就是一种重要的量化策略，简单来说任何一只股票的收益等于“α+β”，β是与市场同涨共跌的部分，α是独立于市场波动以外的部分，即一只股票涨了，可能是由于大盘（β）在涨，也可能是因为股票本身的因素（α）。α策略也叫市场中性策略，就是把大盘风险（β）对冲掉，不管市场涨得好不好，只留下股票自身的收益，具体的做法可以通过做多股票组合（α+β），同时做空股指期货（-β），最终就剩下了绝对收益α。在没有股指期货这样的做空工具前，市场中性策略是很难实现的。年，曾经在BGI担任基金经理的田汉卿和黎海威先后回国，并分别进入华泰柏瑞和景顺长城组建量化团队。而拥有BGI背景的李笑薇、田汉卿、黎海威这三位的投资方向，基本可以囊括当时公募基金的量化策略。公募量化策略大致可以分为三类：指数增强（购买的大部分股票基本复制指数的成分股，通过择时、择股等手段，获得比指数更高的收益回报）、量化选股（通过量化模型筛选出股票，在合适的时机买入，追求超越业绩基准的超额收益）和量化对冲（也叫市场中性，追求的是绝对收益α）。当我们看到公募基金学习了海外大量经验，发展得轰轰烈烈的时候，有更多草莽英雄隐在幕后，悄声壮大。02.浪潮来袭：海内群雄逐鹿时IF（股指期货）推出的头几年，市场上流传着无数传说。刚毕业的大学生写出的量化模型，3年能赚倍；基金经理死活不肯对外募资，生怕泄露了自己的惊人业绩；看开盘前30分钟股指走势，涨就买，跌就卖，收益照样可观……这样简单追涨杀跌的策略能够横行，本质在于相信价格的上涨和下跌具有持续性，这在海外已经被总结为动量策略。但国内量化刚刚起步，大多数人还不懂如何运用，这就给真正懂行的人带来了机会。年，在海外顶级量化机构工作过的任思泓从中金离职，创立了金锝资产；年，清华计算机博士毕业的王琛从华尔街的千禧基金回国创业，成立了九坤投资；年，毕业于北大物理系的徐晓波从本文开头提到的美国城堡集团回国，创立了锐天投资。年，中金销售交易部副总蔡枚杰创业，成立灵均投资；同年，华尔街的裘慧明回国，创立明汯投资；年，包括徐进在内的3个浙大计算机系的同学从IT转向量化投资，成立了幻方量化（九章资产）……这些公司日后都成了叱咤风云的私募，巅峰时期规模过百亿。而由此可以看到，顶级量化私募大多可以分成两类，一类是脱胎于北大、清华、浙大等高校的本土量化，另一类是具有海外投资经验的海归量化。由于私募的监管相对宽松，组织结构简单，所以交易策略更加灵活、投资更隐蔽，一般来说风险也更高。与公募量化更看重基本面数据不同，私募量化更偏重于量价类，也就是技术面，换仓周期也从公募的一个月一次缩短到几天。比如同样的指数增强策略，私募可能只是将指数作为比较基准，实际的交易标的远远不止指数成分股；同样的量化选股，私募则更注重于高频策略，暴露更多风险，用高换手率来控制暴露的风险[8]。除了上文提到的公募基金的主要量化策略外，私募的量化策略更加丰富，包括期货策略、期权策略、债券策略和其他策略等。期货策略也就是CTA（管理期货）策略，投资范围包括股指期货、大宗商品期货和国债期货，最经典的做法是捕捉价格动量的趋势性，说人话就是“追涨杀跌”，通过快速止损实现“亏小赢大”的局面。还有比较经典的是套利量化策略，通过跨市场、跨期限、跨品种去捕捉市场的不合理价差。比如国内大商所的大豆、玉米可以和芝加哥期货交易所的农产品进行跨市场套利；豆油、棕榈油和菜籽油互为替代品，受到季节性气候的影响可能会出现跨品种套利空间；同一品种不同月份的价格强弱变化又可以带来跨期限套利。量价策略和基本面策略还有很大的不同。由于A股还是以散户交易为主，私募的量价策略可以捕捉到散户的不理性行为，反向操作即可赚取超额收益，这几年很受到市场追捧，竞争也日益激烈，为了挖掘出超额收益，只能采用更加高频的数据。但在相同市场环境下，换手率越高的策略资金容量越小。因此私募量化也进入了瓶颈期，这两年有多家私募直接暂停所有产品的申购、追加[9]，也有通过提高管理费的方式来控制规模的[10]，还有挂羊头卖狗肉的，对外展示部分惊人业绩的产品，但投资者只能申购普通业绩的产品。如果说量价策略的

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